2024 年不断升温的新茶饮赛道，在年底又加了一把火：冲刺港股的古茗和沪上阿姨，先后更新招股书；霸王茶姬和茶颜悦色，传出计划赴美上市的消息。
12 月 9 日，古茗的香港上市备案获证监会通过。几天后，古茗更新了招股书，取代了此前已经失效的版本。
根据最新数据，古茗截至今年前三季度门店数量已经接近万店（9778 家），营收和利润双增长，收入同比增长 15.08%，利润同比增长 11.78%，稳住了在 10-20 元价格带的领先地位。
今年 2 月向港交所递交招股书的沪上阿姨，也在近日更新招股书，截至 12 月 17 日，门店数达 8980 家。
由于备案已经通过，从流程上来说，古茗有希望成为继奈雪的茶（下称 " 奈雪 "）、茶百道之后，港股第三家新茶饮上市公司。还在等候的，除了沪上阿姨，还有今年 1 月和古茗同一天提交招股书的蜜雪冰城。
另一边，坚持自营的 " 长沙特产 " 茶颜悦色和今年迅猛扩张的奶茶新王 " 霸王茶姬 "，则在年底传出了赴美上市的消息，争起了 " 原叶鲜奶茶第一股 "。
可以看到，现制茶饮行业不同价格带、不同模式、不同覆盖区域的企业都已准备冲击上市。如果 IPO 之路顺利，资金充足的新茶饮行业将开启下一轮扩张并加速进军海外，线下餐饮赛道在 2025 年也能继续精彩。
不过，从新茶饮行业已经上市的奈雪和茶百道的业绩表现来看，前者营收下降、持续亏损，后者营收和利润双降，可谓高开低走。上市并不是万能解药，热闹之外，新茶饮玩家们还需要证明自己的稳定性和成长性。
古茗们冲港股：开店放缓，盈利优先
我们先简单介绍下新茶饮江湖，根据价格带和品类可以分为三档：
10 元以下是一档，蜜雪冰城在这一价格带一骑绝尘，主打柠檬水和果酱制作的奶茶； 20 元以上是一档，以喜茶和奈雪为代表，以现制水果茶起家，门店选址多在商场、商业街等点位； 10 元 -20 元的价格带是红海市场，门店数量前十的品牌几乎都在这个价格带，多为奶茶和果茶品类，其中包含已经上市的茶百道和近期更新招股书的沪上阿姨，还有后起之秀霸王茶姬。
2010 年创办于浙江台州的古茗，也位于 10 元 -20 元价格带，靠着加盟模式跑马圈地，如今以 9778 家的门店数量排在国内茶饮品牌第二，仅次于蜜雪冰城（33230 家）。
尽管门店数量追不上蜜雪冰城，但古茗在两个维度上还是能跟蜜雪冰城比一比。
一是 " 下沉 "。根据招股书，截至 2024 年 9 月 30 日，古茗有 80% 的门店位于二线及以下城市，在前五大现制茶饮店品牌中比例最高，根据窄门餐眼数据，超过蜜雪冰城。也因此，很多一二线城市的人都没有听说过古茗。
古茗门店的低线城市和省份分布
二是区域优势。招股书中，古茗对自己的描述是 " 全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌 "。但它强调，按 GMV 计，古茗于浙江、福建及江西三大省份以及该三个省份的每个地级市，在全价格带现制茶饮店市场中，均排名第一。
能做到这些，古茗靠的是地域加密策略，将门店主要集中在浙江、福建和广东三大省份，在偏远的下沉市场打造供应链和物流。基于冷链和仓储优势，古茗开发使用短保质期的水果和鲜奶制作的鲜果茶，同时价格做到比喜茶和奈雪低。
它在招股书中提到，由于采取地域加密策略，截至 2024 年 9 月 30 日，古茗能向约 97% 的门店提供两日一配的冷链配送服务，而其他现制茶饮店品牌通常四日一配，且通常不提供冷链配送。今年前三季度，古茗果茶饮品占售出总杯数的 41%、奶茶饮品占 47%，咖啡饮品占 12%。
不过，这一策略并非万能。
虽然古茗的整体门店规模还在增长，但老店的同店 GMV（已经开业一定时间以上的门店的 GMV）不增反降。除福建及江西两大市场外，今年前三季度，古茗在浙江及其他核心 5 大省份的同店 GMV 出现 0.8% 及 1.4% 的下滑，使得全国同店 GMV 微跌 0.7%，而去年为上涨 9.4%。这也是古茗过去四年首次出现同店 GMV 负增长的情况。
长期关注咖啡茶饮赛道的投资人杰森解释，这可能是古茗地域加密策略的负面效果开始显现，新店开得多了，老店的单量和客流受到影响。
古茗同店 GMV 首次出现负增长
或许是为了稳住同店 GMV 的数据，古茗开始控制新店的增长速度，今年前三季度净增 777 家店，平均每个月净增 86.33 家，远低于去年的月均 194.33 家。
这一调整，可能是为了确保新店能够更好地融入市场。然而，古茗新开加盟店的经营数据表现不及老店，新加盟商的流失率也更高。
从数据来看，今年前三季度现有加盟店的日均 GMV 从 6900 元下降至 6600 元降幅为 4.4%；同期新开加盟店的日均 GMV 从 5800 元下降至 5200 元，降幅为 10.3%。今年前三季度的加盟商流失率为 11.7%，高于去年的 8.3%。
古茗新开加盟店的经营数据
此前在港股上市的奈雪和茶百道都经历了破发，后续表现也不尽如人意。想要资本市场看好，古茗应该把精力都放在优化利润上。
好在，古茗的营收和利润双增长，且利润率高于茶百道和沪上阿姨。根据招股书，古茗 2024 年前三季度收入为 64.42 亿元，同比增长 15.08%；期内利润为 11.20 亿，同比增长 11.78%，同期净利润率超 17%。
制图 / 定焦 One
消费投资人、播客品牌《吃喝玩乐了不起》主理人陈默默表示，新茶饮行业前两年吃到了一些低价接盘店铺的红利，让品牌们有了非常迅猛的门店数量增长。接下来需要精细化运营，提升运营效率，为上市后的表现做准备。
霸王茶姬们去美股：拼品牌故事和差异化
和上述品牌进军港股不同，起家于云南的霸王茶姬和专注于湖南的茶颜悦色传出了 " 放弃港股转赴美股 IPO" 的消息。
今年 4 月，有媒体报道称，霸王茶姬正筹备赴美国上市，募集资金规模在 2-3 亿美元，花旗、摩根史丹利负责上市事宜。最近，据报道称，麦当劳中国前任 CFO 黄鸿飞于今年 10 月 14 日离职，后加入霸王茶姬，加深了其赴美上市传言的真实性。霸王茶姬方面对此消息表示不予回应。
霸王茶姬是这批新茶饮上市潮中，成立最晚但品牌势能最强的品牌。实际上，张俊杰 2017 年创立霸王茶姬时所卖的 " 原叶鲜奶茶 "，最初由茶颜悦色推出，至今社交媒体上还会频繁出现两家口味类似的对比帖。
和茶颜悦色全部门店自营不同，霸王茶姬凭借加盟模式快速扩张，同时在品牌营销上 " 高举高打 " ——首先，标明咖啡因和卡路里来强调健康；其次，在包装上 " 借鉴奢侈品牌 "；最后，开商场大店强化品牌形象，终于在这两年激烈的市场竞争中打出了品牌势能，突出重围。
2021 年是霸王茶姬狂奔突进的一年，连续完成两轮合计超 3 亿元的融资，此后开始门店扩张。窄门餐眼数据显示，截至目前霸王茶姬共有 5902 家门店，其中近 9 成门店（5117 家）为近两年新开，2022 年 -2024 年，开门店数分别为 615 家、2316 家、2801 家。
霸王茶姬的两轮融资 图源 / 天眼查
霸王茶姬的客单价与喜茶、奈雪类似，都在 17 元 -22 元。" 在这一价位档，霸王茶姬的增速是最快的，投资人都是买未来的预期，而开店速度、品牌势能和强烈的国际化的企图心，就是霸王茶姬要讲的上市故事。" 陈默默表示。
在古茗的招股书中，将中国的现制茶饮店的市场格局按 GMV 进行了排序，根据推算，霸王茶姬排在第四。2023 年，前五名分别是蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬与沪上阿姨，对应 GMV 分别为 427 亿、192 亿、169 亿、105 亿与 97 亿元，市场份额分别在 20.2%、9.1%、8%、5% 和 4.6%。
图源 / 古茗招股书
不过，霸王茶姬成也速度，" 危 " 也速度。陈默默向「定焦 One」分析，前期高举高打，第一批加盟商是赚钱的，两年时间开出 5000 多家店之后，商场最好的点位逐渐饱和，加盟商之间的互相竞争进一步推高租金，加盟的亏损风险在加大。在上市前后保能否持现有的扩店速度和加盟商盈利表现，有待观察。
另外，霸王茶姬对标 " 星巴克中国 "，同时以 " 东方茶 " 的定位做出海市场。陈默默认为，霸王茶姬如果用 " 东方茶 " 的概念出海，可能会面临国外消费者的文化认知差异问题，如果用自己跨区域的品牌运营能力，讲出适合海内外市场的故事，或许会有更多机会。
和霸王茶姬一样，茶颜悦色近期也传出了 " 最早可能于 2025 年在美国上市 " 的消息。对此，茶颜悦色表示 " 尚未从公司内部接收到相关信息 "。
不过，公司的一些动作还是引发了市场的猜测。今年 2 月和 6 月，茶颜悦色发生多项工商信息变更和股东信息变更，被外界看作是在搭建 VIE 架构，为美股上市做准备。4 月，茶颜悦色的早期投资方天图资本的原 VC 基金管理合伙人潘攀加入茶颜悦色，担任公司战略负责人。潘攀曾参与投资的百果园和奈雪均成功上市。
茶颜悦色的 4 轮融资 图源 / 天眼查
回归公司本身，茶颜悦色也是这批新茶饮品牌中差异化的代表。
和上市前的奈雪一样，2013 年 12 月在长沙创立的茶颜悦色到现在还是坚持自营，同时它也是 " 原叶鲜奶茶 " 的创立者。只是，这个品牌始终扎根本土，据窄门餐眼数据显示，茶颜悦色目前门店数有 732 家，目前 6 成门店在湖南，其他开店的四个省份也集中在湖南省周边且都不是一线城市。
门店全部自营，虽然在一定程度上限制了扩张速度，但是品牌的用户忠诚度高，茶颜悦色已经成为了 " 长沙名片 "。同时，茶颜悦色的品牌力其实已经溢出到全国，甚至还会有外地顾客找人代购。
为了维持品牌的本土化心智，茶颜悦色选择开设四条副线将品牌纵深化发展——咖啡赛道有 " 鸳央咖啡 "、柠檬茶赛道有 " 古德墨柠 "、小酒馆赛道有 " 昼夜诗酒茶 · 艺文小酒馆 "、零食赛道有 " 硬折扣量贩 GO"，这种品牌打法此前奈雪也做过相同的尝试。
在投资人眼中，和霸王茶姬的 TO B 加盟模式不同，茶颜悦色是一门 TO C 的生意，这也是它选择去美股上市的原因。" 美股市场更认可品牌故事。" 杰森称。
2025 年，新茶饮要打一场硬仗
2024 年开年的 1 月 2 日，蜜雪冰城和古茗同一天向港交所递交招股书；2 月 14 日，沪上阿姨跟上；4 月 23 日，茶百道上市。到年底，古茗和沪上阿姨更新招股书，霸王茶姬和茶颜悦色传出赴美上市的消息。
今年，新茶饮赛道的玩家们就像上了发条一样，一个接一个地冲刺 IPO，这是为何？
一方面，行业现在正处在激烈的竞争当中，前有价格战，后要拼万店，接下来还要 " 高客单价品牌往下沉、中低客单价品牌抢占一二线城市 "，上市等于多了一个融资渠道，有机会补充弹药。
另一方面， 上市并不是所有消费赛道企业发展的必经之路，有些新茶饮品牌的体量和运营逻辑其实没有上市的必要性，但品牌背后的投资人大概率有退出需求，所以才要上市。
还有一个关键点是，餐饮行业是近两年相对热闹的行业，有上市红利。从需求端看，餐饮是刚需，能让消费者花小钱买大快乐；从经营端来看，餐饮是线下行业，没有被线上渠道 " 征税 "，被资本市场看好。
但谁能先上市、在哪里上市，背后大有讲究。
关于上市顺序，茶百道和蜜雪冰城是一个很好的例子。蜜雪冰城体量更大，且在今年 1 月赴港交表前，早在 2022 年 9 月 22 日就已经在 A 股递交上市申请，但迟迟没能上市，反而让今年 2 月再次向港交所递交招股书的茶百道抢了先，其首次交表是在 2023 年 8 月。
" 上市先后本身跟企业的质量和规模不具有绝对关联性，上市卡的是上市的标准，在符合上市基本条件的情况下，与行业的合规难度、交表前的准备周期反而更相关。"陈默默说。
她解释，新茶饮企业的加盟模式有合规难度——收入来自内部采购，可投资者不能准确得知门店消化了多少采购品，合规成本也不低。另外，上市节奏也和企业选择去 A 股、港股还是海外 IPO 有关，在不同市场上市，需要准备的材料也不一样，如果有的企业在筹备上市阶段面向的市场发生变化，从节奏上来说也会比直接选定最终目标市场的更慢一步。
另外，有些券商会劝企业降估值，折价发行，但迫于一级市场投资人尤其是最后两轮投资人的压力，它不能降估值，继续观望也可能导致企业的招股书失效。
上市早也不一定就是利好。今年茶百道 IPO 净募资 24.63 亿港元，公开发售只获得了 0.5 倍认购，国际发售获 1.11 倍认购，上市首日即破发，盘中股价一度跌超 37%。有业内人士向「定焦 One」分析，这是因为茶百道募资金额太大，市场参与的散户又太少，" 这是为了上市的无奈之举，上市一般都会跌。"
在上市地点的选择上，今年呈现出了新的趋势。
陈默默观察到，此前蜜雪冰城向 A 股提交招股书、古茗也传出过想在 A 股上市的消息，或许是为了 " 第一股 " 背后的溢价和红利，但现在新茶品牌集体瞄准港股，或许是因为大家觉得港股的估值相对理性，同时今年港股本身也比较活跃。
只不过，已经登陆港股的两家新茶饮公司，表现并不尽如人意。2021 年上市的奈雪，如今 24 亿港元的市值较上市时的 323.47 亿已经剩下零头。茶百道仅上市 8 个月，如今 151 亿港元的市值，较约 258.6 亿港元的发行市值跌超 41%。
进入 2025 年，新茶饮的硬仗仍将继续，不但要提高品牌势能、争加盟商、扩大地盘、进军全球化，还要闯进 IPO 排位赛、抢跑上市。
要想抢到这张入场券，新茶饮玩家们需要证明，现在还远没有到瓶颈期，未来仍有增长潜力。
来源：定焦
