主业不行，收购很行？

创业板传媒业龙头光线传媒又爆收购新闻，这次是收一家看不懂的公司。

光线传媒（300251.SZ）于5月11日公告，旗下孙公司“彩条屋”斥资4000万收购大千阳光（839246.OC）20%股份（约647万股）。

根据公告，北京大千阳光数字科技股份有限公司（下称：大千阳光）为新三板挂牌公司，主要从事动画制作。通过这笔收购，光线进而有效整合动画市场上下游资源、完善产业布局。

这是光线传媒在影视产业上又一次布局，更显示了其涉足动漫产业决心。

野马财经（微信公号：ymcj8686）通过梳理分析发现，近年来，光线传媒在影视主业上不算出彩，倒是公司相关产业投资十分成功 ，成为公司新的利润增长点。

入不敷出的大千阳光

通过大千阳光2017年年报，可以看到这家公司营业收入同比增长70.13%，达到2083万元。净利润为109万，同比增长8.23%。但华丽的数据却无法掩盖流动性不足这一致命问题，大千阳光在2017年经营性现金流净流出1348万元，是去年4倍有余。

为何会造成这种情况呢？这家公司在年报中解释为，花的多，进的少。这显然难以让人信服，因为大千阳光并没有提及那与日俱增的应收账款。

根据年报，野马财经发现其应收账款为404万，但应收账款周转率仅为9.58。这两项数据直接解释了大千阳光入不敷出的原因，销售产品、提供劳务却只收到应收账款，为了维持经营却要花费真金白银，公司的现金总是呈现一种支出的状态，没有现金流入。可见，这家公司目前经营状态如履薄冰。

也就是说，这家公司的净利润才109万，这其中还包括404万应收款。

（大千阳光财务数据）

那光线传媒为何垂青于经营情况如此糟糕的公司呢？对此，野马财经联系了光线传媒董秘办。对方称，大千阳光是一家质地优质的公司，财务数据只是参考的一方面，此次收购对公司未来在动漫产业的布局有着很好的补充。

按照董秘办的解释，这次收购并非单纯从利益角度，更多是考虑光线传媒的整体布局。

大千阳光确实也有着家喻户晓的作品，与燕城十月联手打造的《大圣归来》自2015年7月上市以来好评如潮，豆瓣评分高达8.2分，但此后鲜有爆款。此次与光线“联姻”，结合光线丰富的IP储备，似乎是一次资源互补的收购。

光线传媒近几年似乎进化成了资本市场的一只“老鸟”。除上述收购外，其先后入股天神科技、猫眼文化、铁血科技等，以此来扩大自己的业务范围。这其中最为大家所知的，便是收购猫眼的案例。这家公司在2017年度着实为光线带来了一个不大不小的“惊喜”。

影视公司靠投资取胜

猫眼文化是光线传媒非常成功的一次收购。

猫眼文化想必大家不会陌生，在使用微信购买电影票时正是发挥了猫眼作为销售渠道的作用。猫眼的出现更是改变了以往影迷们的购片习惯，以往要在影院排队购票，现在只需要在手机上动动手指即可以享受看电影的乐趣。这个变化不只方便了观影群众，更是对整个电影行业产生了翻天覆地的变化。

一部电影能否带来利润主要依靠制片、发行、影院这三部分。在互联网及移动支付没有普及的过去，影院的排片权可谓是各个影视公司命门，每多一场放映就会让公司多一份收入。因此才会出现劳雷影业董事长方励在微博直播下跪，求影院经理增加《百鸟朝凤》的排片的闹剧。

而随着猫眼、淘票票等互联网购票平台的出现，这一现象得以改变。大家发现看电影也可以像吃东西一样，看口碑、看评论来决定是否走入影院为票房贡献一份力量。而影院也会迎合大众，为预售票房高的电影增加更多的排片。

光线正是看中了猫眼文化具有如此大的影响力，才选择入股猫眼。猫眼文化又是业内细分龙头，在其合并微影之后市场份额也稳定在六成左右。入股猫眼之后更是打通了光线的互联网渠道。

但这笔收购取得的收益不仅限于此，随着猫眼估值水涨船高，光线传媒竟在去年的增持的过程中为公司带来了巨额的利润。

根据年报，光线此前持有猫眼的股份计入“可供出售金融资产”科目中，这次增持需要将该项目转入“长期股权投资”。因此，按照公允价值需要将此前持有猫眼的股份确认收益，而这部分收益恰恰却占光线全年利润总额的44.96%之多。

（光线增持猫眼获得的收益）

但在扣除这部分利润之后，光线传媒去年的利润无疑是下滑的。换句话说，光线传媒是依靠猫眼才刷出靓丽的利润报告。

光线确实投资眼光很独到，猫眼只是众多成功案例中的一个。根据一季报，光线出售所持新丽传媒股份导致其投资收益同比增加82701.76%，不得不说光线传媒在投资上很在行。

电影业务不顺，动漫产品挑大梁？

投资收益增加更是侧面反映了光线电影业务的萎缩，光线传媒去年的扣非利润毫无疑问是下跌的。

野马财经（微信公号：ymcj8686）翻看光线传媒一季报，竟然没有发现电影业务收入的确切数字，去年的一季报可是写的明明白白的啊。

（光线传媒2017年一季报）

通过不懈努力，野马财经终于发现了今年一季度营收情况。

光线传媒2018年一季度营收4亿元，其中电视剧收入2.18亿，游戏收入1300万。这就可以大致得出其一季度电影收入约为1.69亿，比去年同期竟然足足减少了2.9个亿。

对此光线传媒称，这一数据毕竟是对比而来的，光线爆款电影数量确实有所下降，最终导致这一结果。另外，随着近几年电影制作成本逐年提高，对公司电影业务同样造成很大压力。

但是去年我国电影行业整体发展向好，根据国家广播电视总局发布的数据，2017年全国电影总票房达到559.11亿元，同比增长13.45%；国产电影票房301.04亿元，占票房总额的53.84%；城市院线观影人次16.2亿，同比增长18.08%。显然，光线这次拖了后腿。

眼看电影业务发展受阻，光线转而寻找新的突破口。2017年由光线传媒出品、发行了3部动画电影。其中，《大护法》、《星游记》获得良好口碑，《星游记》更是成为了网络动漫大电影的先驱，为人津津乐道。光线是有心想成为中国的迪斯尼、梦工厂么？

联讯证券分析师陈诤娴更是在其研报中预测，一批动画项目在彩条屋（光线间接持股100%）的帮助下，未来在动画市场份额有望达到八成。

根据猫眼电影数据，今年8月10日上映的《昨日青空》这部动漫作品有近4.5万人表示想看,在同档期中名列前茅。如果此片获得良好的口碑，也许会有一笔可观的收入。

那光线真的就转型为一家动漫公司了么？对此，光线传媒方面在采访中说道，动漫产品逐渐脱离低龄化，越来越多成人也愿意观看。公司抓住机遇提前布局，目前已形成较为完整的产业链，在业界占据优势，但公司依然会以电影业务为中心。

在电影制作成本逐年提高的情况下，爆款作品的出现更是难上加难。光线是选择解救电影产业于泥潭之中，还是立志成为中国的“迪斯尼”呢？欢迎大家在文末留言讨论。

文|张斯文

来源|微信公众号：野马财经