口口声声说不上市的小米，5月3日正式向港交所递交了招股书。至此，小米的一些财务数据曝光在公众面前。从流程上来讲，小米IPO已无悬念，估值仍是一个迷。

最近一段时间，小米估值的各个版本在各大媒体盛传。在通读了小米的招股书后，相信很多人都会有这样的感慨：理想与现实还是有距离的。从一些财务数据来看，小米的估值或许并不乐观。

小米如何撕掉低价的标签？

进入2018年，小米频繁发布新产品。在上个月，小米发布了新的旗舰产品，搭载了全面屏的小米MIX2S。对此，很多业内人士认为这是小米在为IPO造势。虽说小米的新旗舰入门价突破了3000元的关口，但如何撕掉低价标签仍然是小米无法回避的一个问题。

在过去的2017年里，小米的业绩还是非常抢眼的。借助小米招股书中的数据，2017年小米营收为1146亿元，其中手机业务总收入约805.64亿元。在2017年，小米手机销量9141万部，没有突破年销量1亿部的目标。这样算下来，小米手机的平均售价只有881.3元。也就是说，1999元售价的小米6和售价3000多元的旗舰机型，销量并不高，千元机仍然是小米的畅销机型。

最近两年，无论是苹果，还是三星，抑或是华为和OPPO，这些手机厂商都在拉高手机售价。不久前，华为更是激进的把旗舰机型的售价拉到了万元以上的价位。反观小米，一味追求销量。在销量逼近1亿大关后，小米手机的平均价格不足千元，这无疑会影响小米IPO的估值。眼下，小米即将上市，如果撕不掉低价的标签，小米的估值势必被低估。

事实上，小米也意识到了低价标签对估值的影响，一直努力提升小米手机的平均售价。小米招股书的数据显示，2015年到2017年，小米手机的平均售价分别为：807.2元、879.9元和881.3元。三年的时间，小米手机平均售价上涨了70多元，与销量增长速度严重不匹配。

对于小米而言，过高的平均售价意味着更低利润。招股书数据显示，2017年小米营收1146.25亿元，经营利润为122.15亿元，经营利润率为10%。其中有98.9亿元的营收来自互联网服务。也就是说，硬件是小米的经济支柱，这意味着撕不掉低价标签，小米或将持续亏损。虽说资本对企业的估值不参照盈利，但硬件基因浓重的小米，必须盈利，这也是小米不断提升手机平均售价的原因。遗憾的是，小米并没有找到撕掉低价标签的良方。

拿什么支撑千亿美元估值？

一直以来，小米把自己定义为互联网公司，但从小米的营收构成上来看，小米是一家硬件公司。众所周知，硬件公司的市盈率，远低于互联网企业的市盈率。那么问题来了，小米拿什么支撑千亿美元的估值呢？靠铁人三项，还是靠小米生态？

小米估值是一个备受争议的话题，从2000亿美元，到千亿美元，再到数百亿美元，小米估值有多个版本。综合消息称，小米希望IPO估值达到900-1100亿美元，P/E（市盈率）60倍。距离小米最后一轮融资已经三年之久，当时小米的估值不过450亿美元。从450亿美元，到千亿美元，2倍多的估值，小米靠什么实现估值的飞越呢？这是一个比较有挑战的事情。

从小米招股书的一些财务数据来看，小米是一家硬件公司。在全球智能手机增长放缓的背景下，小米手机的增长能力受到了质疑。不可否认，在过去的2017年里，小米手机销量实现了增长，但未来的增长空间并不大。招股书的数据显示：小米在达到全国销量第一的2015年里，销售额是668亿元；而2016年就只有684亿元，基本没有增长。到了2017年，小米营收达到1146亿元，实现了较大幅度的增长，这也是为什么小米着急在今年上市的核心原因，毕竟这种增长能否持续，还是存疑的。

对于业绩的增长，小米在招股书中也做出了说明：我们无法保证我们日后能赚取利润。看来，靠硬件支撑千亿美元的估值有点不现实。几年前，雷军给当时任国美电器董事长陈晓讲到了小米的估值方式：“小米有7000万用户，每个用户的价值380美元，这样算下来，小米市值 300 亿美元 。”按照雷军的算法，小米2017年出货量会突破9141万部，全球 MIUI 用户数达到 3 亿。保守一点算，用户数翻一番 达到1.4 亿，单个用户价值也翻倍到 760 美元，这样算下来小米的估值刚好突破千亿元。

不容忽视的一点就是，小米手机的平均售价只有800多元，单个用户的价值很难有700多美元。从这一角度来分析，小米千亿美元的估值有很大泡沫。既便小米有澎湃芯片，还有智能家居生态，但客单价过低的现实，注定了小米用户难以支撑千亿美元的估值。

写在最后：不到10年的时间，小米手机的销量实现了一个质的飞跃，并且即将在香港上市，这是小米成功的一面。不过，从招股书的一些数据来看，小米的现状并不像媒体报道的那样美好，估值或许是是小米上市并不乐观的未来。

（来源：创事记    作者：贾敬华）