小米会在哪里上市？

3月5日上午，记者在人民大会堂成功“堵”到人大代表雷军。他表示港交所推进“同股不同权”将会促进互联网企业尤其是科技创新企业在香港上市，“因为这认可了创始人在高科技企业和创新企业中的价值。”

这是否会吸引小米前往香港上市，雷军并未给出明确回复。在记者几次追问下，他还是表示“不回应上市问题”，随后挤出人群。

事实上，临门一脚的关键时刻，小米的上市却充满不确定性。从最初外界热议去香港上市，到后来的“A股+H股”，现在则悬而未决，没有定论。

一位与小米有过密切接触的知情人告诉《中国企业家》，“证监会最高层曾与雷军面谈过，小米现在比较成熟，希望能回来（A股上市）。”

两会期间，互联网上市公司大佬纷纷表态愿意回A。在这样一种特殊背景下，上述人士表示，小米目前承压严重。

港股上市＋CDR的可能性最大

一位券商负责人认为，小米上市路径选择有三个：

一是A股上市，不仅在架构上“伤筋动骨”，还要面对重重压力，承受税负成本、外汇进出境成本以及时间成本。考虑到A股日前对新经济企业的独角兽公司一路绿灯的政策，即便前两个成本相对容易应对，时间成本是最大障碍。

第二种是“A+H”，此前媒体曾报道小米或采用此种方式上市，但上述分析师认为，这种描述并不精确。A+H需要上市公司必须在境内注册，但小米目前仍然采用VIE架构，离岸公司Xiaomi Corp.是在开曼群岛注册，通过VIE架构控制小米科技有限公司。如果想要实现A+H，小米需要对公司架构重新调整，成立新的上市主体。这样一来，很难确定能否在今年上市。

三是采用红筹+CDR方式，先在香港上市全球发行，之后快速在国内A股发行CDR。

CDR对公司架构没有什么要求，分析人士指出，不适用中国公司法，相当于在国内发了个金融产品。

在国内资本市场，CDR曾有先例。据财新报道，早在21世纪初，证监会就考虑以这种方式把海外上市的“中字头”企业接回来，但并未成行；2008年提出搞国际板，也是尝试让300多家红筹回归，却不了了之。这次再提CDR，剑指海外上市的科技互联网企业。

对于阿里巴巴、百度、京东等已在美国上市的公司而言，可以后续在A股发行CDR。而市值不到50亿美元的在美上市中概股，则并不在证监会此次密切关注的范畴内。小米无论是从体量还是所处的行业，都深得证监会关注。

上述负责人认为，小米大概率会采用红筹+CDR的方式，如果采用这种方式，小米最快可以在下半年上市。这样小米既可以实现境外上市，股票也能以CDR的形式在A股流通。

通常情况下，CDR在一家公司中的占比不会太高，有一定流通性即可。但CDR在国内到底如何发行，目前还没有进展。“主要是技术问题。”

至于小米上市后的估值，《财经》此前曾报道，根据获取的内部材料显示，小米在年初召开上市启动会，拟估值2000亿美元左右。

这一估值是否过高？上市人士认为，并非不可能。“小米股东苦熬多年，另外，香港资本市场很认可大陆的公司。”

2016年3月，雷军曾表态“小米五年之内不会上市”，两年之后，上市已经板上钉钉，小米为何会突然加快上市步伐？一位业内人士认为，在经历2016年低潮之后，小米无论在体量还是资本市场都重获信心，而此时上市无疑是最佳时间点。

双方拉锯

从近期证监会和港交所的动作可以看出，双方都在力争拉拢优质公司。

2月26日，新华社发文《中国资本市场的“BATJ梦”该圆了！》，随后、李彦宏、丁磊、刘强东等人均在两会期间表态，“积极响应国家号召，非常愿意回A股。”

一位与证监会等机构沟通密切的人士用“决心特别大”来形容证监会此次调整的态度。他理解此举是证监会希望未来A股有一批稳定增长的新经济公司，“目前A股大市值的公司并不多，有的话也是偏传统行业。”

此前财新网曾报道，第一批入围CDR名单已出炉，共有8家企业，除了BAT以外，还有携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。针对这个说法，上述人士并未直接回应，只是表示证监会已经开始与部分美国上市的中国公司接触，有的非常积极，有的不够积极。

积极拥抱的公司一方面有融资需求，另一方面它的投资人和消费者合一的效益会放大。而不太积极的公司则更多考虑，身家性命都在境外，董事会一般都已国际化，现有股东往往手握投票权，很难解释这一行为。此外，在国内市场以特别高的溢价发行，也不现实。

随着境外上市公司回国发CDR一事的发酵，那些未上市的互联网公司受到波及，也开始考虑留在国内。

目前的情况是，只要符合新经济独角兽公司要求，证监会“一路绿灯，”近期筹备上市的富士康工业互联网公司就是有力佐证。IPO招股书中显示，这家公司持续经营时间未满三年，并且跳过了一两年的排队期，“双方互相配合，未来证监会的动作会超出大家想象。”另一位与监管层密切接触的人士表示。

与此同时，香港资本市场最近也利好动作不断，2月底，港交所发布《新兴及创新产业公司上市制度市场咨询》，就接受同股不同权公司、未有收入的生物科技公司等新兴及创新产业公司上市的修例，再次咨询市场意见。

来源|微信公众号：中国企业家杂志