上证指数站上3400点，投资者眉开眼笑，但与此同时，国债收益率上破3.8%，意味着债市资金有流出迹象，虽然说债市收益率提高有虚假传言影响，但整个资本市场资金面并不宽裕的事实并未改变，股市3400点之后仍难言牛市。

国债收益率和国债价格呈反比，国债价格越跌，其收益率越高，而现在不管是国债期货还是交投活跃的国债现货，以及其他信誉很好的类国债债券，价格都出现了较快速度的下跌走势，收益率也大幅提升，表明债市资金正在不断流出，这可能是银行缩表的结果，也可能是债市资金正在流入股市。股市吸引力提升本是好事，但是如果股市吸走了债市的资金，引发市场利率快速上涨，恐怕将会受到管理层的重视。

资本市场的总资金量基本是稳定的，除非央行通过各种操作向市场注入流动性，否则各个品种间必将出现此消彼长的格局。股市的大牛市，往往需要非常宽松的资金氛围，而如果是靠吸收其他领域的资金推涨股市，恐将引发管理层的调控。

假如股市利用本身存量资金，不断推动各个板块轮番上涨，这样的慢牛走势是管理层最喜欢的，但是很多事情往往达不到最佳预期，因为现在投资者普遍看好股市未来的走势，自然会吸引场外资金进场，债市资金也想在股市赚点钱，于是这微妙的平衡就被打破了。

其实，管理层是非常小心呵护股市资金面稳定的，申购新股不用冻结资金、申购可转换债券既不要资金也不要市值，都体现出管理层不希望股市资金面出现剧烈的波动。那么当债市资金不管出于何种原因出现流出的时候，管理层总得想办法应对，要么向整个市场注入流动性，要么给股市降温，假如管理层不想让资金总量变化过大的话，就很可能会选择给股市降温了。

本栏担心，股市本轮上涨走势，中间并没有出现明显的调整，在这个点位如果出现一定幅度的调整走势，也不会改变股市长期上涨的格局，这就意味着，管理层调控股市也不会有过多的顾虑，调整一下，或许能让牛市走得更加长远。

从投资者目前的情绪看，配资或者类似配资的操作又开始出现，如果让配资资金占比达到一定的比例，又会有引发系统性风险的可能。故本栏认为，股市的上涨必须要保持在一种犹犹豫豫、战战兢兢的过程中前行，这样才能实现长期、稳健的慢牛行情。

【来源：北京商报 作者：周科竞】