自2013年6月余额宝面世以来，凭借灵活的操作方式及低门槛、高收益、流动性强、碎片化的理财模式，吸引众多投资者蜂拥而入。今年一季度末，余额宝规模接近5000亿元，用户突破8100万户，并一度带动了包括理财通、增值宝、全额宝等各类互联网“宝宝”的横空出世，彻底颠覆了传统的银行理财模式。

然而，仅一年光景，余额宝就从万人追捧到泯然众人。7月29日，余额宝7日年化收益率为4.1840%，与年初最高点6.7630%相比跌幅近4成，距离1年期定期存款利率3.25%已经相差不大。其他互联网“宝宝”也是跌声一片，百度旗下的百赚7日年化收益率从年初的6%以上跌至目前的4.42%，苏宁旗下的零钱宝更是从年初的7%以上跌至4.3%，网易现金宝也跌至4.5%，甚至已经有近10只“宝宝”产品收益率跌破4%，如万家现金宝、天天理财宝等。

在业内人士看来，各类互联网理财产品的高收益都主要来源于银行协议存款。随着四大行公开表示不接受互联网理财产品的协议存款，加上目前市场整体流动性趋于宽松，货币市场利率下行，互联网理财产品收益下降是必然结果，收益率破“4”也是大概率事件。

在此背景下，资金从余额宝重新回流至银行。数据显示，2013年四季度和2014年一季度分别有1300亿元和3560亿元进入余额宝，但二季度锐减至330亿元。

与此同时，余额宝的高风险性也被市场关注。据统计，2013年三季度，余额宝70%的资金投资于60天以下的产品，而到了今年二季度，这一比例下降到43%。与此同时，期限超过90天的产品在其资产配置中的比例飙升至33%，较一季度时的30%进一步增加。换句话说，为了继续提供高收益，余额宝已经开始出现期限错配的迹象。不仅如此，余额宝还开始越来越多地投资带有回购协议的资产，一季度余额宝投资该类产品的比例为3.5%，二季度飙升至9%。

众所周知，余额宝的收益就是天弘增利宝货币基金的收益，也就是通常意义上的货币市场基金。货币基金有严格的投资标的，只能投资于同业存款、短期国债、债券等低风险品种，风险和收益是成正比的，因此，货币基金是一种稳健的、高流动性的现金管理工具。但货币基金又不等同于存款，理论上仍存在亏损的可能性。

业内人士分析，货币基金的本质就是现金理财工具，前几年货币基金的正常收益水平也就是3%左右，去年到今年市场资金利率整体偏高，因此货币基金收益也水涨船高，以至于到去年年底和今年春节期间，货币基金收益达到近几年的峰值，一度高至6%的非正常状态。也有一些公司片面宣传7%至8%的收益率，误导了投资者的心理预期。事实上，这些季节性因素、补贴等都是不可持续的，货币基金收益率会向正常水平回归。

规模已经成为余额宝的负担

经历野蛮生长之后，国内互联网金融正在面临成长烦恼，以致于境外媒体最近也在唱衰余额宝。截至7月28日，余额宝的7日年化收益为4.184%，微信理财通为4.393%，百度百赚为4.685%，新浪微财富为4.459%，京东小金库为4.779%，网易现金宝为4.459%，苏宁零钱宝为4.536%。“宝宝们”的收益一路下探，深不见底，而行业龙头余额宝则最为悲催，迄今已经连续多个月收益垫底。

抛开其他互联网理财产品，在此单独来谈谈马云的余额宝。为什么是这家国内规模最大的基金收益率反而最低?马云似乎早就预料到了这个结局。几个月前他对外放话，余额宝不跟其他互联网理财产品比收益，余额宝的优势在于安全性以及良好的用户体验。

马云的话，可以信，但不可偏信。就安全性而言，余额宝似乎没有优势，与其他互联网金融产品一样，货币市场基金主要是投资票据、国债、银行定期存单、政府短期债券以及信用等级较高的企业债券等，相对稳健。余额宝的优势，主要体现在用户体验上，包括一站式购物与消费，方便灵活的资金划转，这是其他宝宝们做不到的。余额宝背后有一个强大的生态系统，这是它能一枝独秀的原因——用户们可以把平时闲散的资金，临时利用起来。

但笔者以为，用户体验好并不能成为余额宝收益长期最低的借口。因为，余额宝的资金规模最大，在跟客户谈判时，有更大的议价能力，可以获得相对有利的收益率。数据显示，截至今年6月30日，余额宝管理的资金规模已达5741.60亿元，是国内最大的货币市场基金，即便从全球来看，也能排到第四位。

那么，问题究竟在哪里呢?是阿里巴巴与天弘基金联合吃了余额宝用户的部分收益?网络上，的确有不少这样的猜测。不过，这仅是凭空猜测。以马云的身份与地位，绝不会干这样的事。

余额宝收益长期垫底，真正原因是资金规模过于庞大。阿里巴巴过去引以为傲的，现在在成为一种负担。据知情人士透露，余额宝庞大的资金规模，导致一部分款项贷不出去，资金利用率不及竞争对手，拉低了余额宝的整体收益。相比余额宝，腾讯、苏宁、京东、网易等公司的理财产品，资金规模要小很多，在资金利用率上更充分，也更具灵活性。

余额宝庞大的资金规模，导致其对接的天弘基金，不堪巨额实时赎回所要求的垫资负担。在从紧的财政政策下，余额宝的规模是一把利剑;而宽松的财政政策下，规模则会让余额宝走向反面。另外，天弘基金虽然凭借余额宝一跃成为国内最大的基金，但这有着偶然性，其根基并不如华夏基金、嘉实基金等牢固，其操盘能力也不及对手。

事实上，就7月28日的收益来看，余额宝与其他互联网理财产品的差距还不算太大，但如果从最近半时间来看，余额宝的整体收益比百度百赚低了15%左右，比京东低了10%左右，比苏宁、网易、腾讯的理财产品也要低5%左右。

余额宝已走过巅峰，随着收益率持续萎靡不振，其对用户的吸引力，将大为减退。有报道称，余额宝已遭用户抛弃，大量资金正在逃离。尽管阿里巴巴与天弘基金都否定了这种说法，说余额宝进入稳定期。数据显示，余额宝第二季度的规模比第一季度增加330亿元。但这已经是一个很微妙的数字，从我们的周围来看，逃离余额宝正在成为趋势。道理很简单，用户是冲着余额宝的收益去的，便捷性只是参考因素。用户完全可以将沉淀在余额宝的大量资金抽离，只保留少量的资金，以备紧急调用之需。

去年，从紧的货币政策，导致中国银行业流动性吃紧，银行间隔夜拆借利率居高不下，这也直接成就了余额宝。今年，随着经济持续低迷，政府在货币政策上适当宽松，银行流动性吃紧局面得到扭转，货币基金市场利率大幅下滑。更悲观的看法是，余额宝的7日年化收益率会跌至3.5%左右，其在与用户的存款议价能力上将大不如前。

现在，银行的理财产品收益率也高过余额宝，马云要想再靠故事说服用户，会越来越困难。有专家认为，余额宝的低收益将成为常态，阿里巴巴要想反转，就必须在投资产品上冒险，但这对阿里巴巴、天弘基金，都是巨大的风险。

《经济学人》杂志甚至说余额宝越来越像“影子银行”，其最近在文章中披露，为了获得相对较好的收益，第二季度余额宝购买期限超过90天的产品，在其资产配置中的比例飙升至33%，而资金投入60天以下的产品的比例降至43%，去年第三季度为70%。这被认为会增加金融的不稳定性。​