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中国资本市场最著名商战“宝万之争”或即将迎来结局：宝能出局，王石出局。

7月7日深夜，一段长达12分57秒的电话录音在互联网上流传开来，一位疑似深度参与“宝万之争”的宝能内部人士在与友人的通话中透露：宝能在万科上面已不可能有太多作为，姚老板（宝能集团董事长姚振华）已决定接受调解，但调解时间与方式没有最终确认。

上述内部人士表示，在万科著名股东刘元生以及万科职工工会的举报诉讼下，相关法院进行了“审议”，广东省国资委也出面调解：宝能撤出万科，转让所持股份1/2给华润，同时承担华润在该事件中的财务费用，宝能将在深圳得到两块土地作为补偿。

万科方面，董事长王石将“出局”，出任万科集团名誉董事长，不参与具体管理业务，在新任董事长履职之前，由万科总裁郁亮暂时兼任。

上述内部人士透露，小姚（姚振华胞弟姚建辉）对于此事并不甘心，宝能手中仍有70亿资金，可以撬动110亿元的资金增持万科，如继续增持，万科方面将“扛不住”，但同时也就破坏了规矩，“没办法，为了挽回宝能的面子”。

这位内部人士表示，小姚做事风格快、狠。小姚认为宝能内部在事件中有战略失误，他目前所想的是把深圳地铁“干掉”，因为没有深圳地铁，宝能不会走到这么难堪的地步。在录音最后，这位内部人士表示自己将背负战略失误责任，希望在下周辞职。

这份录音流传出来之前，一份与录音内容高度相似的“宝万之争”妥协方案已广泛传播，万科集团在7月7日晚间也公开回应称“对于上述传言，万科集团毫不知情”。截止到记者发稿时，这份录音内容未得到万科、宝能、华润等任何一方证实。

总结起来，这份录音的核心内容是：宝能方面已经接受调解，但调解时间与方式均没有最终确认。这与万科独立董事华生此前撰文中提到的“宝能只求全身而退”完全契合，这似乎意味着宝能的退出势在必行，因为在各方力量的斡旋下，“宝能在万科上面已不可能有太多作为。”

从上述解决方案再去复盘宝能在万科复牌后的操作，不难理解宝能的意图——为事件妥协谈判增加筹码。

7月4日万科复牌直线跌停；7月5日尾盘宝能突然增持，耗资14.9亿元；7月6日万科开市跌停板被打开，全天交易额201亿元创历史纪录，但当天宝能因触碰举牌线仅增持0.03%股份，耗资仅0.64亿元。

用14.9亿元的资金撬动了200亿元资金进场，同时消除了股票继续跌停的恐慌、托底了万科股价，这一教科书般的操盘方法证明了姚振华在资本市场的老练。

在舆论造势方面，经此一役后的宝能也日趋成熟。在7月4日万科复牌之前，一则宝能“不差钱”、还有300亿元现金可以动用的消息也在网络迅速传播，但资本是一把“双刃剑”，在横扫资本市场的同时也可能伤到自己。

在宝能最新举牌万科公告的详式权益变动报告书中，宝能主要融资平台深圳市钜盛华股份有限公司（下称钜盛华）2015年度完整财务报告首次完整公开。实际上，在这份报告中，至少可以拆穿宝能“不差钱”的豪言。

300亿元现金？借的

在宝能宣称的300亿元现金中，一部分是对万科的投资收益，一部分便是钜盛华的现金。钜盛华2015年底的账面货币资金有267.8亿元，而上一年度的货币资金仅3.2亿元，巨额货币资金从哪里来的？答案是：借的。

钜盛华财务报表显示，钜盛华2015年度经营活动产生的现金流量净额为147.4亿元，投资活动产生的现金流量净额为负值，筹资活动产生的现金流量净额高达594.6亿元，其中吸收投资收到的现金约201.7亿元，取得借款收到的现金409.6亿元。

另外，钜盛华的股本相比2014年增加了62亿元，这与钜盛华自2015年8月份开始举牌万科到万科停牌之间5次增加注册资本数额一致。钜盛华的资本公积也增加了109亿元，这是钜盛华收到的股东投资。综上，钜盛华账面上的货币资金基本可以判定为借款。

“不差钱”？偿付危机显现

借的钱总是要还的，钜盛华作为宝能主要的融资平台，其流动比率已经小于1，即意味着钜盛华存在“短债长投”风险。

钜盛华财务报表显示，钜盛华2015年度的流动负债高达1199亿元，其中短期借款111.6亿元，其他应付款140.4亿元，应付分保账款355.3亿元，最关键的是“其他流动负债”项高达657.4亿元。

加上钜盛华657.4亿元的非流动负债，钜盛华的负债总额高达1964.8亿元。上述这笔600多亿元的“其他流动负债”占总负债的1/3，由于没有附注说明，这笔负债明细并不清楚，一般会包含税费、其他应付款，也包含随时可能爆炸的“地雷”——或有负债，这对钜盛华的现金流造成极大风险。

与1199亿元流动负债相对的是其流动资产仅1098.9亿元，意味着钜盛华流动资产无法覆盖流动负债，有偿付危机，这足以戳破“宝能系”在万科复牌前宣称的“不差钱”豪言。

201亿元净利润？实体经营亏损

钜盛华2014年的净利润不过2.6亿元，但其2015年净利润已高达201.7亿元，这一数据甚至超越万科2015年181亿元的利润。

实际上，在钜盛华201亿元的净利润中，投资收益就高达270亿元。但在现金流量表中，钜盛华真正的“收回投资所收到的现金”以及“取得投资收益所收到的现金”合计仅71.6亿元，这意味着钜盛华的利润很多只是账面收益，这一问题同时衍生出收益能否持续性的问题。

同样，在扣除掉投资收益270亿元之后，钜盛华的再保险业务是处于亏损状态的：钜盛华2015年度的营业总收入为92亿元，而其营业总成本高达124.4亿元。

最后，钜盛华的财务报表还有一个“地雷”——约300亿元的其他应收款。在公司财务报表中，其他应收款项基本是个“杂货铺”，各种往来资金混于其中，公司往往利用这一账户，进行资金流量的调节。巨款背后，也不排除有大股东提款的嫌疑。

在举牌万科的详式权益变动报告书中，宝能对于举牌万科的理由仍然是“出于对上市公司未来发展前景的看好”，未来不排除进一步增持，同时希望推动万科董事长与监事会的合理改组。但在各方力量的参与下，“宝万之争”的解决方案显然已无法逃离政治的力量。

“大家心里都憋了一肚子气，说好市场化解决，政府又参与了进来。”宝能内部人士的友人在通话中的一句回复，或将成为此次事件的最佳注解。

作者：罗强