首先，本文只是提供分析问题的框架和罗列出相关信息，所有信息均来自于年报、靠谱的媒体和乐视的官方发言，偶有两三处猜测也标注清楚。

其次，本文不带任何结论性，特此声明。最后，本文的核心观点如下：

◆ 庞氏骗局的标准不是非黑即白，存在较大的中间地带。如果套用认定乐视为庞氏骗局的标准，大部分不盈利的独角兽公司也是庞氏骗局。“经得起多大的诋毁就受得起多大的赞美”，不少伟大的公司在创立之初也是曾背过“骗子”的锅。在2009年，一重磅新闻曾质疑Tesla是庞氏骗局

◆ 结果才是检验公司“是贼还是侯”的最终标准，谁让“窃钩者贼窃国者侯”呢首先搞清庞氏骗局的由来及定义。庞氏骗局

下图这位叫查尔斯·庞兹（Charles Ponzi），他生活在19至20世纪的意大利，1903年移民到美国，1919年他开始在美国波士顿策划一个骗局：向小白用户吸纳投资，并许诺将在三个月内得到40%的利润回报。然而庞兹却没有任何挣钱的业务，按照现在揭露P2P骗局的专业术语说，这个投资平台没有任何优质资产。为了掩盖资产荒，庞兹利用第一次世界大战刚刚结束的混乱局面，开始编造谎言而且故意将投资手段搞得很复杂。他宣称，购买欧洲的某种邮政票据再卖给美国，就可以中间答复套利。（为什么提到票据有一种心痛的感觉？）

但是庞兹却“天才般得”把新投资者的钱作为投资回报迅速付给最初投资的人。因为这超高的回报率以及躺着挣钱合不拢腿的节奏，迅速诱使更多的人上当。短短七个月内就吸引了三万名投资者。在当时的美国，庞兹与哥伦布和马可尼并成为“意大利三杰”。（想一想马可波罗，是不是有和意大利人友尽的冲动？）

这场阴谋持续了一年多，直到1920年，才有金融专家在报纸上公开揭露庞兹，然后庞兹却大摇大摆得在报纸上隔空开战。（时间过了100多年，唯一不变的是报纸变成了微博或公众号）庞兹最终去起诉这位专家诽谤罪并胜诉获得50万美元的赔偿。庞兹除了和专家打官司，个人生活一点没闲着，一栋栋的别墅和一张张的床……

正所谓不作死就不会死。庞兹随后又卷入各种纷争以及与金融专家的论战，本可闷声发大财的他越来越浮现于公众视野，大家惊诧于这个一年前还一名不文的穷小子如何在短期内积累这么多的财富。于是有人不断去明察暗访，包括在交易所调查发现庞兹基本没有任何票据的交易记录。最终在1920年8月，庞兹的骗局终于破灭，最终的原因还是傻子不够用了，不够骗子消耗。庞兹最终被判处5年刑期，在抄家的过程中，大家发现：庞兹号称购买过几亿张欧洲邮政票据，而他只买过两张。（是不是想起了那个著名的笑话，生产了可以绕地球两三圈鳖精的工厂，总共就进货了两头王八。）

此后，庞氏骗局成为一个专门名词。其核心操作理念是用后来的投资者的钱，给前面的投资者以回报。由此看出庞氏骗局有两大特征。

第一，自身没有赚钱的业务或者资产。如果严格按照这个定义，大部分巨额融资但没有盈利的独角兽，都可以划归到庞氏骗局的范畴，因为它们自身往往也没有赚钱的业务或者资产。然而独角兽们或者曾经的独角兽们为啥不是庞氏骗局呢？这里唯一的区别是“窃钩者诛窃国者侯”，成功是检验扯淡与否的唯一标准。然而什么又是成功：盈利，还是上市，还是上市后保持盈利？

第二，通过让小部分投资人获益而制造口碑，从而圈来更多投资人的钱，并让大部分投资人最终赔钱。这个标准也很高，让所有人投资人都赚钱的买卖是不存在的：（上市盈利要退市也被人骂的，多了去。如果这个标准成立，大部分独角兽也满足庞氏骗局的定义，因为它们利用新一轮投资人的资本直接或间接让老投资人获得回报，无论是纸面溢价去忽悠LP还是直接套现；而如果独角兽失败，绝大多数投资人都血本无归。

讲这么多只是想说明这两个看似严谨的定义，其实不是非黑即白的，中间存在着大量的灰色地带。介于乐视控股的话题太过敏感，本回答只是在这两方面摆出事实，供大家拿这两把尺子去评判。

乐视造梦，两头鳖打不住

乐视在倒腾资产和业务方面还是非常凶猛的。参考了众多的新闻报道，勾勒出乐视帝国，这远远超过了只卖两头鳖的规模。（注：乐视控股是广义的，其实也包括贾跃亭本人的一些参与。）

从山西的一家小公司，到新加坡上市，再到A股上市，再到全球布局，深深的一个感觉就是“金麟岂是池中物”，真的是两头鳖打不住，世界装不下你了。

下图是更加震撼的关系图谱，左边是观看乐视控股的一层投资关系，右边是观看乐视控股的四层投资关系。（右图肯定是看不清的，感受一下气场即可，下方蓝色的圆圈是乐视控股）

下图是乐视网的股东及投资关系图谱。

首先是推出了非常多的产品以及产品的发布会，而后者的数量远胜于前者乐视超级电视是其最踏实的产品，靠着硬件补贴和内容赚钱，乐视电视成为业界第一，但也有谣传这是拿非上市公司的亏损来补贴上市公司获得利润。

2015年 4 月，乐视推出乐视手机 1 、乐视手机 1 Pro 以及乐 Max 三款智能手机。同年10月，乐视又推出了乐1S，这款手机号称是千元机市场最具竞争力的产品。

2015年8月，乐视发布三款乐视自行车。产品炫目而功能众多，但被广大自行车迷广泛吐槽为“稚能自行车”。

2016年1月，乐视投资的美国初创公司Faraday Future计划投资10亿美元在美国建设一座新厂，从2017年开始生产电动汽车，以挑战特斯拉；同时发布首款概念车FF ZERO1了。

2016年4月，乐视举行了一场以“无破界 不生态”为主体的新品发布会，总共发布第2代超级手机、超级电视、乐视VR、以及首款概念车LeSEE共4款跨越4个行业的终端新品，并涵盖了当今最热门的所有概念

其次是制作了非常多的优质内容，这是乐视最踏实的部分。因为乐视起家于帮助运营商分发内容以及部分垄断上游内容向各家视频网站分发，那个时候的情形还是盗版漫天飞而且各家网站还在血拼带宽，可见乐视在整个行业内也是先知先觉敢在内容花血本。因此乐视在内容的投入可谓是驾轻就熟而且是遍地开花

一开始的挫折及不断尝试：2009年《机器侠》和《决战刹马镇》，2011年的《3D舞力对决》和《巨额交易》公映，2012年的《消失的子弹》和《敢死队Ⅱ》。在引进张艺谋及张昭后才逐渐找到感觉，比如：2013年的《小时代1》和《小时代2》；2014年的《熊出没之夺宝熊兵》、《归来》和《老男孩》，其中‘前者票房三天过亿，最终以2.49亿票房刷新国产动画电影新纪录。

2015年，乐视体育与华熙国际在五棵松体育馆签署协议，拿下了未来五年五棵松的冠名权。

2015年，乐视体育囊括的全球赛事版权堪称业界最多，直接与超级大腕儿腾讯视频PK，将第二阵营远远甩在身后。其中顶级体育版权包括：2016 年温布尔登网球公开赛独家新媒体转播权、分销权以及地方电视台分销权，还有 2016-2017 赛季香港地区英超转播的独家权益，2017-2020年亚足联旗下所有赛事在中国大陆地区的全媒体版权。

2015年末，推出了大火的《芈月传》等重量级电影电视，甚至还宣称将向香港电视剧投资约7.75亿美元。

2015-2016年，乐视给出了雄心勃勃的内容投资计划：第一年花25亿和第二年花19亿。

最后做了非常多的投资，除了投资一些硬件及内容领域的小公司，还投资了许多重量级的公司：

2016年1月，乐视以1亿元冠名北京国安，将其更名为北京国安乐视队

2015年10月，乐视体育战略入股世界体育集团(WSG)，获得其20%的股份，成为该公司三大主要股东之一。WSG是亚洲最大的体育营销、媒体版权行销及赛事管理公司

2015年6月，21.8亿元人民币入股酷派

2015年，18.75亿元人民币入股TCL多媒体获得20%的股份

2015年，7 亿美元控股易到用车

2013年，16亿元人民币收购花儿影视，其曾投拍《幸福像花儿一样》、《金婚》、《甄嬛传》和《新编辑部的故事》等影视剧，最近大火的《芈月传》也出自这家公司

乐视圈钱，两头牛拉不住

然而乐视被人诟病的主要原因，除了摊子太大太浮，另外主要还是圈钱太猛，被人高度怀疑是庞氏骗局。在惊人的圈钱速度中，使用了如下令人眼花缭乱的手法，堪称金融从业者的教科书，不过无论怎么样，这里面赚到钱的投资人还是有一些：

1）可转债。2016年4月，坊间与乐视相关的融资方案，标的物是各个乐视分拆的子公司（下图展现的是乐视汽车），是作为高净值客户的理财方案。大体是包装成可转债的形式，保证10-15%的年收益率，由贾个人作为回购担保，并可以获得下一轮融资估值的八折价格来转股。简言之，只要公司的估值一直再涨，这个不断升高的债台就是安全的。

2）IPO及增发。其中IPO发生在2010年，募集资金为6.8亿人民币；而定增的规模也在100亿人民币级别，而且随着乐视的影响力增大，定增将成为常规的融资渠道，根据市场行情向证监会申请并发行。

3）卖老股。CEO贾跃亭卖过老股，然后以无息贷款的形式借给乐视母公司，规模在100亿人民币级别。这种卖老股的方式绝对创新，后续可能衍生出无数金融方案对接资本市场。

4）股权质押向民间金融机构或者正规银行借款，之前看到新闻乐视从招行获得100亿人民币的贷款

5）拆分子公司的过程中卖老股（此处纯属猜测）。乐视已经拆分了乐视体育等公司，每次都是高估值，拆分过程中完全有机会通过卖老股来向母公司输血。比如：

2015年5月，乐视体育获万达、云峰8亿融资

2014年9月，乐视影业完成3.4亿元的B轮融资，包括恒泰资本等多家投资方参与投资。融资完成后，乐视影业估值达48亿元，PE值超30倍。

2015年11月，乐视移动融资5.3亿美金

其余独立的子公司还有乐视流媒体广告有限公司、乐视信息技术有限公司、乐视上海信息技术有限公司、乐视网信息技术有限公司，乐视致新电子科技有限公司以及乐视云计算有限公司。

6）私募及PIPE。乐视在上市前获得过深创投5200万人民币的投资，但是这个阶段已经过去了。

7）大力降低资金流出的周转速度，比如：延缓对供应商的付款速度以及对被投企业的投资款等等

总结

简言之，乐视是：

梦想足够大、野心足够大

执行力不差，但仍待观察

目前是梦想及野心远超过执行力及资源

足够大的梦想及野心，帮助乐视成为故事大王，能融到足够多的钱及找到足够牛的人

乐视是崩盘还是大成取决于，是步子太大扯到蛋，还是蛋大到可以甩开步子

至于是不是庞氏骗局，成王败寇，唯有最后的成败是检验这一切的基础。你成功了，你的一切SB将成为NB；你失败了，你的一切NB将成为SB。

文/何明科，一面网络技术有限公司创始人。本文转载自数据冰山（ID：shujubingshan）