自2015年下半年以来，一二线城市房价不断创下历史新纪录，地王现象频出，到处是面粉价格贵过面包价的新闻。到今年3月，一二线城市房价涨势更加凶猛，卖家从坐地涨价已经发展到房价 “日日跳涨”。对此，上海深圳等地急忙推出房地产调控新政，除了马上叫停首付贷之外，还将外来人口购房条件，从社保缴纳1-2年延长至3-5年。

而去年的此时，股市的牛市正进入癫狂状态，多头分析师叫嚣，股市将要迈向万点大关。并且坚信这是一轮“国家牛市”。更有投资者认为，台湾当年指数涨了十几倍，现在才涨一倍多，还早得很。那真是一段短暂的美好时光，就像今天炒房者一样，当时股民们只要买什么就涨什么。在股市持续无节制地单边上涨之中，所有的人都沉迷在“一夜暴富”的梦幻之中。

现在，越来越多的有识之士都害怕，一线城市的房价如果再这样疯涨下去，可能会重蹈去年股市的覆辙。更有机构测算，北京上海深圳三个城20亿平米的存量住宅房，如假定按照目前大约5万/平米的均价，对应市值约为100万亿人民币，相当于半个美国或一个日本。1989年日本房地产进入了“尾步时刻”，东京房价一年涨了60%，深圳过去一年的惊人表现可以与当年的东京有得一拼。

其实，无论是股市，还是楼市，当市场开始癫狂之时，很多人都喜欢把市场的过热上升，归结为“国家牛市”。如果说，去年股市的疯牛行情，被认为是政府希望通过股市长期繁荣来带动经济增长。而今年大家都认为，经济下行压力巨大，政府又重新将房地产当作支撑经济的利器。不过，笔者认为，把市场过热上升到“国家牛市”高度，最终结果是全民陷入投机狂潮，引爆金融风险和社会问题。

回顾历史，英国南海泡沫、法国密西西比泡沫和著名的郁金香泡沫，都曾是著名的“国家牛市”，但结果都是给经济和社会带来了重创。此外，自上世纪70年代开始，经历了泡沫经济破灭后的日本经济，在复苏中超出了大多数国家的经验模式，即长期以房地产为单一动力源的经济增长繁荣衰竭之后，经济长期衰退而复苏无望，日本经济沦为廉价货币和房地产的牺牲品。

那么，由政府意志来推动的资本市场的“国家牛市”有什么特点？为什么说，“国家牛市”无法维系长期繁荣的局面呢？

首先，由政府推动的“国家牛市”，让投机者深信，这个泡沫是不会轻易破裂的，这更加坚定了看多的信心。本世纪初，美国的网络经济破灭，数万亿美元一夜蒸发，纳斯达克从5000点跌到1500点。经济震荡时极端恐怖主义又引爆了第二颗炸弹——911事件，为了避免再次崩溃，除了美联储“用直升机撒钱”之外，政府部门开始鼓励穷人买房来拉动美国经济增长。

随着贷款标准进一步下降，持续的信贷海量供给，不需要收入证明，在美国连街头的流浪汉也可以包装成艺术家，随手签字就能贷款买下郊外的豪宅。在私人部门杠杆率急剧上升的同时，抵押支持债券、信用违约互换等一系列复杂的金融创新工具滥用，让整个金融体系处在“死亡飞行”状态，这些金融衍生品既是福星又是祸害，最终过度这就成为引爆全球性危机的一颗金融核弹。

笔者认为，从历史上看，“国家牛市”之所以仅能繁荣一时，是因为靠政府动用调控之手所致。这虽然能够让股市、楼市在一段时间内处于疯颠状态，而且还会使更多人迷信政府有能力主宰这个市场，更加前仆后继的入市投机，但最终这样的泡沫还是会被吹暴的。

再者，学界和媒体对“国家牛市”起到推波助澜的作用。面对一二线城市房价非理性疯涨，可能存在的金融风险，很多学者认为，中国的房价与其他各国房价性质不同，不可能存在大跌，因为内地楼市具有中国特色。

其实，这种观点与当年的美国人的想法趋同。当年，美国人也说过 “本次房价上涨与众不同”之类话语，例如，美国学者曾表示，“如果一个人在2007年回望过去30年，会得出美国房价从未下跌的结论”。但进入 2008年市场开始了瀑布式的恐慌性下跌，这一结论就被证伪。而日本当年房价疯狂时代，有学者曾赌咒发誓：“东京的房价下跌，太阳会从西边出来，因为泡沫膨胀符合人们愿望。”但结果是，日本主要大中小城市房价跌去近七成。

最后，无论是政府营造的股市疯牛，还是楼市颠狂，无一不是靠“加杠杆”来助威，这不仅会给市场带来暴涨暴跌的隐患，而且还会给金融业带来较大的风险。本来按照规定，美国人购房除了拥有稳定收入外，还需要支付20%的首付款。而到美国次贷危机前，美国穷人购房基本上已达到“零首付”。虽然，这短期内，促进了大量的购房性需求入市，但房价泡沫一破，马上这些购房人就“弃房断供”。

同样，中国股市去年的疯狂，主要是靠杠杆来驱动，除了场内融资外，还搞出场外融资，而这些资金杠杆，也从1；3至1：8以上不等。这意味着，股市即使疯涨也是杠杆推动型的，是难以长期维系的。此外，国内的这轮房价上涨，除了中国央行将房贷首付比例下调外，很多涉房金融机构都搞起了“首付贷”、“过桥贷”，虽然“首付贷”这种高杠杆购房被叫停，但是也只是从台前走到幕后。所以，“国家牛市”必会催生高杠杆，而高杠杆必然会导致泡沫破裂的恶果。

不可否认，政府部门营造的“国家牛市”能够在短期内推助股市、楼市的繁荣。但这样的“国家牛市”是不可持续的。因为政府干预市场之手极易“骄枉过正”。引发投机投资性需求上升，杠杆率的上升，乐观情绪暴增。而最终我们会发现，市场的问题完全可以通过自身来调节，政府过度干预市场而营造的“国家牛市”，无一例外都会给经济、金融、社会带来巨大灾难。中国经济的发展最终还要靠实体经济，绝不是楼市和股市的泡沫来拉动。

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作者：不执着财经 张平