“《叶问3》是继《美人鱼》之后又一部非常棒的国产影片，这是我们最初非常看好的。”近日，《叶问3》一家联合发行方的高管告诉《第一财经日报》记者。

当日，该高管疲于应对“幽灵场”风波，但除了发声明谴责对《叶问3》的抹黑攻击，并对于广电总局的排查表示支持配合外，别无他计。

本报记者了解到，该发行方直接与上海合禾影视投资有限公司（下称“合禾影视”）签署协议，支付1.17亿元，获得联合保底部分发行权益。

对于风口浪尖上的上海快鹿投资集团董事局主席施建祥，该高管表示没接触过。

对如今尴尬的境地，该高管并未给予评论，只是表示，“好的导演、好的IP、好的演员，本该就会有不错的票房。”

“雄心”首先来自《叶问3》的IP光环。

“在前两部票房与口碑累积不错的基础上，再加之强大阵容，内地上映的时间点也不错，《美人鱼》之后正好缺少一部大片——天时、地利、人和，即便以最常态化的宣发，《叶问3》的票房也不会差，达到8亿元不是问题。遗憾的是，该项目的背后操盘手或许急于创造新的神话，用力过猛，适得其反。”资深电影人王璐认为。

投资方用力过猛？

《叶问3》的操盘手为何如此“用力”，还得从源头《叶问》说起。

《叶问3》是由东方电影制作有限公司（下称“东方电影”）、天马电影出品（香港）有限公司等8家公司联合出品，值得注意的是，东方电影参与了《叶问》前两部的制作。

东方电影为长和国际实业有限公司（00009.HK）旗下电影业务之品牌，前身为东方电影娱乐有限公司，为香港老牌电影公司，其1992年的《家有囍事》，当年创下过4800万港元票房纪录。

如果按照公开信息总投资为1亿计算的话，即便当年为同档期的票房黑马，收入上亿，《叶问》也没有给投资方带来盈利（如果收回成本，票房至少要达3亿）。但高质量制作的《叶问》不仅让甄子丹跻身功夫巨星之列，也树立了口碑。于是，东方电影趁热打铁在2010年推出《叶问2》。

作为前两部的制片人，安女士向本报记者表示，“当年黄百鸣邀请我参与《叶问3》的制片工作，但我认为时机不成熟。”

不成熟的原因之一，是《叶问》的成功引发关于咏春派大师叶问的“IP”拍摄热，“我很怕把叶问这个品牌做坏，也怕观众有审美疲劳，一直就认为应该再等等，所以黄先生可能认为我没兴趣，自己就做了。”安总表示。

不过，诸多“叶问”题材的影片中，除了《一代宗师》里的梁朝伟外，其他“叶问”都难与甄子丹的“叶问”相提并论，这也是投资方坚信《叶问3》能够成功的重要原因。2015年，关于《叶问3》正式开拍的消息开始频繁见报。

完成影视产业的布局？

但2015年的电影市场“环境剧变”，一是各方争抢“IP”，并力图将IP价值最大化；二是经济下行压力下，影视产业成为部分转型升级的大型集团投资的“热土”。

数据显示，2015年30部IP类电影贡献票房约80亿，大量IP改编游戏继续着前几年吸金的辉煌战绩，原创内容价值愈加凸显，这也催生了更多并购市场的资本运作。

2015年，中国市场共产生IP相关收购42起。其中，披露收购金额案例数39起，合计产生并购金额209.59亿元；被并购企业行业涵盖影视、动漫、游戏、小说、艺人等多个领域，平均单起并购金额为5.37亿元。

在诸多成功案例后，甄子丹版的《叶问3》如何才能实现价值的最大化?

“无论中国电影票房高达几百亿，还是中国电影进入10亿票房时代，都并未改变投资电影的高风险，毕竟最终盈利的比例并没有太大改变，依旧在5%到10%之间。如果要让IP价值最大化，首先是融资低成本，股权与债权方式是近两年文化类项目试图尝试的。”某大型综合性基金合伙人徐慧表示。

这一点，《叶问3》玩得淋漓尽致。

细看该项目的出品方，除了制作身份更为突出的东方电影与黄百鸣的天马影视（01326.HK）外，《叶问》前两部的大多数投资者都已出局，本报记者所了解到的情况是，合禾影视为《叶问3》的最大投资方。

“《叶问3》要想取得成功，超强演职人员的成本就不低，再加之3D效果，投资至少8000万甚至上亿。”王璐以目前市场价给本报记者算了一笔账。

如此高的投资，意味着票房以及成本回收压力不小。这样大的投资在影视圈的一般玩法，是以一两家影响力较大的制作公司（或制片人）为核心，然后联合发行能力与院线较强的公司组成“强强结合”的团队，共同承担影片质量以及宣发的风险。

当然，创新时代不排除黑马的出现。

据全国企业信用信息公示系统，合禾影视2010年注册成立，合禾影视控股股东曾为上海金融文化联合会股份有限公司，后者的股东为快鹿投资和上海东虹桥金融控股集团有限公司。

本报记者根据公开资料梳理发现，2014年三四月间，就有财富顾问宣传出售名为“上海合禾影视投资有限公司文化产业基金”的产品，基金类型属于有限合伙制私募基金，以股权或债权的方式向合禾影视发放人民币1.5亿元投融资额，用于投资拍摄电影《叶问3》项目。

该基金的风控措施中提到，有电视剧及电影收入作为还款保证。合禾影视参与投拍的72集电视连续剧《精忠岳飞》已拍摄完成进入播放阶段，目前进入电视台接洽购买版权的过程中，后续资金回笼较快且稳定，批量化的资金回笼完全能覆盖本次融资额1.5亿元。

而基金到期若出现偿付违约风险，则由东虹桥担保公司以现金代偿的方式确保投资款的本息收益。回购担保函的出具方为上海快鹿投资。

影片制作的费用通过股权众筹完成后，2015年3月，《叶问3》开拍。

不过，《叶问3》开拍几个月后有着更多“创新”。一是关于《叶问3》电影收益权转让产品在借贷平台出现，产品投向为大银幕（北京）电影发行控股有限公司（下称“大银幕”），主要用于受让影片《叶问3》的发行放映专有权收益权，期满之后，再由大银幕方面对该收益权进行回购和溢价分配。产品规模是2亿元，每份5万元，共4000份。

有圈内人士表示，大银幕前身为LANTEAM发行团队，曾发行《爱神》、《风云2》、《战国》、《金陵十三钗》等多部影片。

“上海快鹿投资集团之所以在这个时候收购LANTEAM，背后的原因可以理解，主要是发行业务开始成为传媒公司收益的重要部分。常规的分配比例中，发行业务一般为票房的10%左右，但《西游降魔篇》的保底发行让华谊兄弟赚到近2亿的税前利润。”王璐认为。

至此，快鹿投资集团通过投资制作与发行两大公司，开始进军“影视圈”。

“在2014年，一些非影视传媒类的上市公司收购的多是第二梯队的影视传媒公司；第一梯队的影视传媒文化上市公司也在围绕内容产业，展开全产业链条的收购并购，比如华谊兄弟、光线传媒。2009年，华谊兄弟上市之初参控股公司数量为6家，如今这一数字已经达到100家左右。”徐慧表示。

为了“IP”价值最大化的疯狂？

但《叶问3》从制作到发行与传统的项目完全不同，最重要的一点是，制作费用与发行费用和主要投资全部通过众筹的融资方式完成，即便两家公司通过回购和溢价分配，这也意味着主投资方最终的项目收益是有限的。

王璐给本报记者按照传统影视项目的玩法算了这样一笔账，如果《叶问3》总投资为2亿，主投资方真金白银拿出6000万，占30%的投资比例。若总票房能够达到10亿元，按照43%与57%的票房分配比例，投资方总收益为4.3亿左右，刨除成本后的税前利润为2.3亿，主投资方按比例可分到6900万。

如果2亿制作费用与2亿宣发费用全部通过众筹方式完成的话，所谓投资方的“收益”可能就是获得一定的“佣金提成”，或者说通过溢价获得收益。

但《叶问3》的雄心显然不止于此。

《叶问3》上映前夕，2月23日，十方控股（01831.HK）以约1.1亿元人民币从合禾影视收购《叶问3》内地55%票房收益权；24日，十方控股主要股东施建祥场内增持公司好仓785万股。同日，快鹿全资子公司上海业祥投资管理有限公司控股神开股份（002278.SZ）出资4900万元，认购上海规高投资管理有限合伙企业份额，投资标的为《叶问3》票房收益权投资基金。

如果《叶问3》的票房为10亿，按照43%的票房分账比例以及55%的票房收益权，去除1.1亿的收购本金，十方控股最终获益约1.365亿元；倘若票房达到20亿，收入可能就是3亿左右，按照一般影视上市公司20倍市盈率，以及接下来的影视投资项目，十方控股市值可直冲60亿。

施建祥本人与其他股东以及操盘手，在两大上市公司中同样可获得收益。

这显然会推动《叶问3》的价值最大化。但要实现这一点，票房必须“爆炸”。

捅破中国电影产业的“毒瘤”

“一般商业影片的头两周最为重要，第一周更为关键。如果宣发做得好、质量还说得过去，一般第一周的票房会占到票房收入的30%到50%，如果影片本身口碑又好，票房火爆会持续到下两周甚至更久。”王璐解释道。

带有金融属性的《叶问3》最终还是要回归电影的基本规律。

遗憾的是，头一周的热闹还未过，就在《叶问3》喊出要冲击30亿票房时，关于其“幽灵场”的报道层出不穷。当然，最终结论尚需等待主管部门的调查结果。

但《叶问3》此次引爆“幽灵场”问题，在业内还是引发了一片叫好。

“因为危害太大了。”王璐说。

所谓电影“幽灵场”指午夜时分的院线场次，且场场爆满。

从《港囧》到《捉妖记》，多部创纪录大片都曾面临同样的质疑。

至于“幽灵场”的票房究竟有多少，本报记者去年末曾专门请教过主管部门的主要负责人。该负责人表示，并没有进行过统计，但对中国电影产业链上的“毒瘤”现象（偷漏瞒报电影票房、票房“注水”现象）进行过摸底，“偷瞒报票房”占比不及总票房的10%，“包括‘幽灵场’所创造出的票房应该也不会超过这个比例的，但这些‘毒瘤’对电影产业发展的危害是极大的。”

去年9月，有消息称，广电总局将从三方面着手，严厉整治票房造假。今年1月中旬，相关部门联合在全国开展百日整顿电影市场活动，重点打击虚报票房等恶劣现象。

文化众筹集资大爆发

过犹不及。风波掀起了二级市场的巨大波动，随之《叶问3》第二周排片率下降。

现在的问题是，下一个《叶问3》还会出现吗？

答案是会有，因为文化产业的投资热还会继续，相关部门的监管与法律政策还未完善，在这场投资风暴中，各有各的目的，各有各的玩法，不排除“创新者”或是“贪婪者”。

有分析认为，虽然文化类众筹去年只有10亿左右，但今年将是文化类众筹大爆发的一年，总募集资金规模可能冲击上百亿。

“目前电影众筹主要以奖励众筹为主，小额度的投资、实物的奖励回报投资风险较低，同时股权众筹模式抗风险能力很强，对于电影行业，股权众筹相当于‘圈内众筹’，这样投资人群都是熟人、圈里人，使其融资更加容易，同时内行人对项目的把握更加精准，这又进一步降低了投资风险。”中国文化金融50人论坛副秘书长刘德良告诉本报记者。

“核心问题是，无论多少亿，最终是对电影产品本身要尊重，即便你不是真的热爱电影，但也要对这个刚刚兴起的产业富有责任心。”王璐认为。