搜狐正面临自己的艰难时刻。

这家中国老牌互联网公司的市值在最新财报发布之后应声跌落。在传统的“四大门户”中，搜狐是眼下唯一一家市值低于20亿美元的。

张朝阳对此很有意见，他认为资本市场并没有给搜狐一个“公平”的待遇。不过对于张朝阳来说，更艰难的地方还在于，他对此似乎还没有什么特别的办法。

如果说腾讯有QQ、游戏、微信等一系列吸金产品，那拥有畅游、搜狐、新闻客户端和视频四大业务的搜狐甚至还比不上网易和新浪，表面上也多少有些说不过去。

“确实有些不可思议的低，”张朝阳在财报发布一天后接受记者采访时说，但他很快又说：“这个世界上不公平的事情很多，有时候你也没有办法抱怨什么。”

很大程度上这是一种无奈。作为中国互联网行业的老兵，对于资本市场的残酷，张朝阳已经见得太多了。

投资者在这个季度选择继续用脚投票的原因在于——第四季度搜狐依旧亏损了2000万美元，并且是在收入有所增长的情况下。2014年搜狐全年营收17亿美元，较2013年增长19%，此外品牌广告、搜狗和在线游戏等业务营收均较去年有一定增长。

这是搜狐连续第4个季度亏损了，这是这家公司近年来很罕见的情况。此前的三个季度，由于在视频业务上投入过大，它分别亏损了7900万、4500万和2900万美元，全年累计亏损1.71亿美元。

张朝阳当然可以解释说，在美国资本市场上，如果某个公司在其所属领域无法成为第一，那么即便成为第二三名，它的市值也会大打折扣。

“在美国如果你是行业第一，那么社会所有的管理资源、知识背景、团队各个方面都会帮助你，让你继续跑得更快，使得别人根本追不上。”他说。

不过这个逻辑很难解释大部分收入来自游戏的网易市值也高于搜狐的情况。因为网易不仅在游戏业务上同样落后于腾讯，也没有在新闻门户、视频业务上获得领先，其收入来源甚至比搜狐显得还要单一。

投资者可能更在意的是，张朝阳重振搜狐的方向。在连续4个季度因为视频投入过大而导致亏损的情况下，他继续选择押注视频业务的做法将面对很大的风险。

财报显示，截至2014年12月31日，搜狐所拥有的现金及现金等价物和短期投资总计11亿美元，但张朝阳并不打算把它用在投资和并购其他公司，而是继续投入到搜狐视频这项较为烧钱的业务上。

一位网络视频公司的高管告诉界面新闻记者，视频行业和门户类似，由于广告形式较为单一，内容投入成本居高不下，是一条“下不去的贼船”。这意味着一旦上船只有一条路走到黑。

在采访中，张朝阳自己也多次强调视频行业的竞争已经进入到白热化阶段。电视剧和电影等版权已经被竞争炒高到5000万元-7000万元。同时被抬高的还有演员价格，“最后稍微有些名气的演员都要很高的价格才能争取到，这占据了大部分剧的制作成本。”

版权价格居高不下的现状，让2015年搜狐视频将不再和其他视频网站竞争电视剧和电影版权，转而选择成本较低的PGC自制剧等内容。

现在可以来看看，2015年搜狐在这一领域会遭遇什么样的竞争。

据界面新闻记者了解，腾讯视频在2015年不仅仅加大自制剧投资，同时也加强了版权的采买力度，甚至和HBO、华纳兄弟合作成为其独家官方授权的播放平台。

优酷土豆旗下的合一影业也加强了电影投资，前不久刚刚宣布将投资一系列电影，包括高圆圆、姜武等主演的《咱们结婚吧》，由何炅导演、黄磊监制的《栀子花开2015》，以及“叫兽易小星”导演的《万万没想到》等多部电影。

这些仅仅只是各大视频网站频频布局自制内容的一部分。因此很难说重点投入自制节目的搜狐视频能在盈利上获得多大的突破。张朝阳甚至表示，“未来不排除搜狐视频会有一些资本上的动作，但目前还没有安排。”

这表明张朝阳自己也意识到，搜狐视频可能很难再坚持单打独斗。此前业界有消息称搜狐视频正在寻找合作对象，有可能是腾讯或者正在进行内容投资的小米等企业。但从小米最终优先选择了优酷土豆来看，行业领先者确实更容易获得合作方的青睐，搜狐视频并不具备这种优势。

张朝阳补充说，没有办法用现金做其他业务投资的原因是目前市值过低，不易轻易做太多扩张，视频也是一项烧钱的业务，所以现金主要还是留给搜狐视频业务。

这既是张朝阳的决心，恐怕也是他在权衡搜狐各项业务之后做出的选择——或许不是唯一的，但在他眼里却是可能性最大的，尽管看起来困难重重。

以搜索为例，据CNZZ数据显示，2014年国内搜索引擎市场中百度依旧居于首位，其次是360搜索，然后才是搜狗。尽管有了微信内容的资源支持让搜狗移动端流量在去年增长150%，但依旧无法超越百度在移动端第一名的地位。

“虽然搜狗流量增长的不错，但是收入规模却没有扩大，这个也是我们接下来还需要做的。”张朝阳表示，在搜索上搜狗显然还难以和百度竞争。

门户平台业务被张朝阳认为有可能在近期做到第一，但至少目前为止他还没有给出明确预期。搜狐集团旗下的“手机搜狐网”和“搜狐新闻客户端”每天有接近5000万用户，第四季度移动端收入约占搜狐新闻广告总收入的30%，不过按照张朝阳的说法，“从目前各个指标来看，很多指标上搜狐门户平台流量已经是第一了，只是还没想好如何变现。”

至于作为搜狐集团最大收入来源的畅游，依靠曾经成功的《天龙八部》，它保住了端游市场第三的位置。只是随着端游市场逐步让步于手游市场，畅游还需要拿出更多有特色的手游产品才能够和腾讯、网易等公司继续竞争。目前除了《天龙八部3D》以外，刚刚取消平台战略的畅游还在对手游的进一步探索中。

自去年8月以来，搜狐已经裁员2000余人，共占总人数的13%，其中超过半数是畅游员工。2014年11月畅游CEO王滔离职，此前主推的平台业务也被叫停，被裁的畅游员工很大一部分正是负责平台业务。

“我们现在唯一能做的就是不断改善我们的收入和业务规模，同时全公司也在缩减成本。”张朝阳说。他甚至想到要把各项收入全部分开陈列，以为了向投资者表明各项业务都有很好的增长，但逻辑“粗暴”的投资者现在看起来并没有理会这一点。

据记者从搜狐内部员工处了解到，在目前搜狐现金主要投入视频而非投资其他业务的前提下，搜狐集团采用鼓励员工内部创业等形式发现新项目，截止目前还没有太多进展。